一、游戏企业业绩“喜忧参半”企鹅网易依旧领跑

进入财报披露季，各家游戏企业陆续交出2024年“成绩单”。

国内移动游戏市场增长趋缓，未成年防沉迷措施严格执行，版号停止发放……2024年，中国游戏行业面临诸多限制，不过处于第一梯队的企鹅和网易则过了壹个暖冬。

企鹅2024年年报披露，其本土市场游戏收入增长6%至1288亿元，国际游戏市场收入增长31%至455亿元。企鹅方面表示，本土游戏市场受王者荣耀游戏《使命召唤》手机游戏及《天刀》手机游戏等游戏推动，部分被《DnF》及《吃鸡》的收入减少所抵销；国际市场增长则是受益于《PUBG Mobile》《Valorant》《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏的推动。

北京工商大学商学院副教授于上尧表示，企鹅业务的一大特征是依托QQ和微信两大平台，开展以流量为核心的网络业务，而如今QQ和微信用户量的完全增长已经很微弱，使得企鹅的一些业务增长趋缓。网络游戏正是企鹅依托于QQ和微信在国内展开的网络业务其中一个。

2024年四季度，网易在线游戏服务的毛利率为 64.1%，上一季度和2024年同期分别为64.5%和63.1%。相比网易其他板块的业务来说，网络游戏的毛利率高且稳定。2024年四季度，有道的毛利率为50.7%，创造及其他业务的毛利率为26.8%，云音乐的毛利率则仅有4.1%。

青瓷游戏、禅游科技、家乡互动、中手机游戏、博雅互动以及中科云网虽然实现净利润增长，但其体量和企鹅、网易两大巨头相比可谓天差地别。青瓷游戏、禅游科技、家乡互动和中手机游戏净利润未超过10亿元，博雅互动和中科云网净利润则在百万级别。

根据青瓷游戏公开的上市后首份年报，其2024年度总收入为11.05亿元，同比下降10%；经调整后净利润为4.22亿元，同比增长154%。该企业表示，其主力游戏《绝顶蜗牛》进入成熟稳定期后收入出现小幅缩减，但该游戏的推广费用同比下降45.6%，整体盈利能力大幅进步，因此出现总收入下降而净利润大幅增长的情况。

家乡互动同样主营移动棋牌游戏以及休闲游戏，期内营收12.87亿元，同比增长66.8%；归母净利润约5亿元，同比增长28.1%。

手握《斗罗大陆》《仙剑奇侠传》《真·三国无双》等IP的中手机游戏2024年实现营业总收入39.57亿元，同比增长3.6%；受部分产品未能如期取得版号及加大研发投入影响，企业经调整后的净利润为6.3亿元；毛利率由32%增加至37.2%。

相比之下，心动网络、祖龙娱乐、游莱互动、金山软件、九尊数字以及友情时光则业绩下跌，多家企业折损扩大。心动网络2024年总收入为27亿元，同比减少5.1%；期内净折损9.173亿元，2024年同期净利润为5578.8万元。

在电话会议上，心动网络CEO黄一孟表示，无论是新冠肺炎疫情难题还是政策变化，给大家带来了很多挑战。他还称，2024年挑战还会持续，希望在2024年底为2024年企业盈亏平衡做好准备，“游戏业大路线并没有改变，整个行业机会还是很大，大家对手上的产品有信心。”

多家游戏企业在年报中提及“出海”规划。

企鹅年报显示：2024年四季度，其国际市场游戏收入为132亿元人民币，同比增长34%，而本土市场游戏收入仅增长1%至296亿元。

企鹅方面称，为了建立本地化发行和运营能力，企业于2024年12月推出海外新品牌Level Infinite，以支持企业在多个地区的业务进步。随着国际市场游戏业务规模的不断扩大，企业从2024年第三季度起单独披露国际市场游戏收入。

企鹅在海外推广游戏经过中实施了影游联动的策略。企业方面说明，由《lol》游戏改编而成的动画《lol：双城之战》，曾登上Netflix英语电视节目观看时长排行榜榜首，还获取第49届安妮奖最佳电视/流媒体类动画、最佳艺术指导、最佳人物动画等9个奖项。

网易规划将在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》《Deadby Daylight Mobile- NetEase》。该企业于2024年8月推出的端游《永劫无间》作为“最畅销游戏”入选 Steam 2024年度最佳游戏榜单，企业规划继续推出这款游戏的主机及手机游戏版本。

除了企鹅、网易两大巨头之外，其他游戏企业也纷纷“出海”。

中手机游戏方面表示，将在年内面给海外市场推出更多杰出新游戏，进一步加速海外业务进步。包括《真·三国无双霸》（已上线港澳台和新加坡，未来将上线东南亚地区及日韩等地）以及《斗罗大陆：斗神再临》越南和欧美版本、《全明星激斗》、《新三国志曹操传》、《奥特曼：集合》、《镇魂街：天生为王》、《我的御剑日记》、《吞噬星空》和《神判包青天》等新游戏。

黄一孟称，虽然2024年下半年新游戏供给大大减少，TapTap（心动网络旗下的游戏玩家社区平台）2024年MAU（月活跃用户数）依旧取得22.8%的增长，分发量增长达到42.1%。他表示现在TapTap年度公开会将面给全球玩家，“在欧美日韩的应用市场缺少TapTap这样联系玩家和开发者的载体，大家能看到明显的需求。”

二、疫情中的游戏龙头,游戏行业2024年中报概括

企业聚焦以年度手游和网页游戏的研发、发行和运营为基础的文化创意业务，稳步推进“精品化、多元化、平台化、全球化”进步战略。报告期内，企业实现营业收入 79.89亿元，同比增长31.59%；归母净利润 17.00亿元，同比增长64.53%；经营净现金流 24.50亿元，同比增长297.53%；加权平均ROE 22.05%，同比增加5.74pct。业绩增长的主要缘故为企业的年度手游业务收入在2024年上半年实现同比增长36.59%。

据易观公开的《中国移动游戏年度市场综合解析2024H1》显示，企业国内年度手游发行业务市场占有率进一步提高至 10.51%。企业在运营的国内年度手游顶尖月流水超过 18亿，新增注册用户合计超过 1.32亿，顶尖月活跃用户超过 8200万。

报告期内，企业年度手游业务取得营业收入 74.12亿元，同比增长36.59%，毛利率保持稳定。企业研发投入6.45亿元，同比增长102.48%。对年度手游研发的持续投入，是企业实施“精品化、多元化、全球化”经营策略的重要部分，研发投入主要致力于产品的质量提高和品类寻觅两个方面。

企业还通过投资入股杰出研发商，和众多杰出研发厂商携手合作等方法，在产品供给侧进行多元化布局。

企业目前正在努力构建更杰出的云游戏体系，包括：构建内部云，为游戏上云游戏提供计算和网络支撑；搭建云游戏代理服务，积极研究高效游戏视频转码以及解码技术；研发具备用户交互、视频解码以及云服务端通讯的通用框架体系以支撑云游戏的通用轻APP。在马上到来的5G时代，企业在云游戏技术上的平滑过渡有望为玩家带来最新尝试。

自研AI体系助力“精细化”运营。报告期内，企业自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营解析平台“天机”已投入运用。

产品储备充足。报告期内，企业上线了《混沌起源》、《云上城之歌》等不同类型、题材的杰出游戏产品，为玩家带来多元的游戏尝试。企业储备的自主研发产品包括：《代号NB》、《代号DL》等。企业储备了丰盛的国内代理产品。

报告期内，企业全球化战略布局提速显著，海外业务营业收入同比增长94.77%。截止报告期末，企业海外品牌37GAMES覆盖 200多个民族和地区，游戏类型涉及RPG、卡牌、战略等，语言覆盖繁体中文、英语、日语、汉语、泰语等十余种。

报告期内，企业网页游戏业务取得营业收入 5.65亿元，毛利率同比增长2.75%。下半年，企业将持续推出新品。

投资回报良好。截至本报告出具日，企业投资的众多标的企业展现出巨大进步潜力，企业在文化创意产业全产业链的投资战略成效初显。2024年3月，企业参股的企业紫龙游戏实现退出，企业获取可观回报。2024年6月，企业在心动网络上市后实现部分退出，获取高额回报，并获取投中年度最佳退出案例奖。企业参和基金富海三七所投企业微盟在上市后完成了退出并获取了良好回报。

三七互娱的中报看下来，有这么几点看点：

报告期内，企业实现营业收入 51.44亿元，同比增长40.68%；归母净利润 12.71亿元，同比增长24.53%；经营净现金流 21.28亿元，同比增长1173.20%；加权平均ROE 12.50%，同比增加1.10pct。业绩增长主要系企业游戏业务进步良好，收入大幅增长所致。

最佳全球是一家全球性的文化娱乐产业集团，在中国、美国、加拿大、荷兰、法国、韩国、日本等地设有 20余个分支机构，产品遍及美、欧、亚等全球 100多个民族和地区。企业业务涵盖游戏和影视两大板块。游戏业务前身创立于1997年，推出了多款全球化精品大作，产品覆盖 PC端、主机端、移动端及云端，是国内少有的拥有多元化业务布局的游戏厂商；企业和Valve合作，共同建立蒸汽平台（ Steam中国），进一步完善游戏产业链的布局。

报告期内企业游戏业务实现营收 43.58亿元，同比增长51.44%；实现净利润 11.57亿元，同比增长25.07%。

企业始终坚持 PC端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化进步，并积极给云端拓展。在 5G云游戏时代，企业在 PC端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势，将为企业提供更为广阔的市场空间。

PC端游方面，典范端游产品《诛仙》《最佳全球国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》《反恐精英:GO（反恐精英：全球攻势）》助力电竞业务取得较快增长。由企业发行的端游及主机双平台游戏《遗迹：灰烬重生（Remnant: From the Ashes）》在报告期内贡献了稳定收益。依托企业旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游大作《新诛仙全球》正在积极研发经过中。企业储备了数款“端游+主机”双平台游戏，将推动企业端游及主机业务持续健壮进步。

移动游戏方面，企业在 MMORPG这一核心优势品类上竞争力显著。MMORPG类游戏是移动游戏市场份额最大的品类，游戏数量和收入均占优势，盈利能力较强。伽马数据显示，2024年上半年，企业在移动游戏 MMORPG细分市场中获取了 22.5%的市场份额。

最佳全球依托已有优势，积极布局云游戏：技术层面，作为国内为数不多的拥有端游、主机游戏等大屏游戏研发实力的游戏厂商，企业在大屏精品游戏中积累的深厚的技术储备，将在云游戏上得到更充分的体现。研发层面，最佳全球自2024年起就致力于云游戏研发，报告期内，《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，完整实现了免下载、高质量渲染、跨终端、引擎自适应等云游戏特性，是中国电信第一款重点推广的云游戏产品，突显了企业在云游戏赛道的优势。发行层面，游戏的分发战场会逐步迁往云端。

作为国内首批出海的文化企业，企业一贯秉承“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略，整合全球资源，深耕海外市场，寻求更广阔的进步空间。

电竞及海外合作方面，最佳全球是国内最早进行电竞产品及赛事运营的企业其中一个，借助《DOTA2》及《反恐精英:GO（反恐精英：全球攻势）》产品和赛事的成功运营，最佳全球积累了丰盛的电竞产品运营推广经验。企业正在积极推进蒸汽平台的落地。

报告期内，企业游戏出海成绩显著。多款游戏登陆韩国、东南亚和港澳台地区，取得iOS和Google排行榜前10。

最佳全球的中报看下来，有这么几点看点：

报告期内，企业实现营业收入 77.68亿元，同比增长12.02%；归母净利润 16.02亿元，同比增长36.02%；经营净现金流 6.00亿元，同比增长1.34%；加权平均ROE 5.94%，同比增加1.44pct。互联网游戏业务的持续增长是本期业绩增长的主要驱动。

企业互联网游戏业务板块主要包含旗下盛跃网络、点点互动、天游软件等主要子企业。

立足“科技赋能文化”的定位，盛趣游戏综合推进“精品化”、“全球化”、“新文化”三大战略，以科技为骨、文化为翼，用科技激活文化精髓，致力于成为一家打造极点互动尝试的科技文化企业。

点点互动是中国最早面给海外市场的集研发、发行及运营为一体的游戏企业其中一个。由App Annie公开的中国APP发行商2024年月度出海发行商收入排行榜单显示，点点互动收入在2024年全年均位于三甲行列。

2024年上半年度，企业围绕“数字新基建”民族战略正式布局数据中心产业模块，并购并拟增资上海珑睿信息科技有限企业（下面内容简称“上海珑睿”）。上海市松江区政府和企鹅云计算（北京）有限职责企业（下面内容简称“企鹅云”）已签署合作协议，投资建设长三角AI超算中心，上海珑睿将参其中并负责数据中心项目建设等相关事宜。

随着5G网络的逐步普及，云游戏底层技术及配套逐步完善，游戏“上云”将成为行业主流动向。2024年，企业已同中国移动旗下咪咕互娱签订合作框架协议，双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、电竞产业、战略投资、传统文化数字化、海外拓展运营和其他商业合作等方面进行综合战略合作。此举有望为企业后续在云游戏上的产品研发创新新的技术和商业条件，并拓展和巩固运营商的游戏发行渠道。

未来企业将基于现有的研发、运营优势及“研运一体”的业务体系，辅以云游戏相关核心技术的持续投入，自建云游戏平台，在云游戏大规模商用前抢占流量入口，寻觅基础云层、平台层和云游戏平台三部分的技术研发职业，开发支撑云游戏的通用端口，并建立整合用户实时交互、视频传输以及服务端渲染的通用框架体系。企业也将研究外部云游戏平台接入玩法，为企业精品游戏登陆各大平台做好技术准备。在推广方面，企业将基于云游戏服务框架研发试玩类型的推广方法，以更好地在全球流量平台进行“即点即玩”式推广，提高转化率。

报告期内，企业互联网游戏业务实现营业收入 67.27亿元，较上年同比增长16.60%。游戏运营收入49.96亿元，同比增长8.47%，毛利率54.04%，同比增加5.66pct；游戏授权收入9.60亿元，同比下降8.69%，毛利率69.07%，同比减少28.45pct；新列游戏软件销售7.17亿元。

世纪华通的中报看下来，有这么几点看点：

早在 2001年，网易就开始布局游戏业务，到 2005年，企业无线增值业务综合萎缩，而游戏的营收已经达到了 13.8亿元，占企业总收入比例超过了 85%。2008年8月，和暴雪合资的网易，获取《星际争霸》《魔兽争霸》的独家代理权。在此后的 10多年里，游戏占企业的收入比重一直保持在 60%以上。2024年3月，从《梦幻西游》手机游戏，网易推出多款移动游戏，手机游戏业务开始高速增长；和此2024年以来网易用劲电商，然而却增收不增利。2024年之后，电商业务增速放缓，折损加大，最终2024年9月，以20亿美元的作价将考拉出售给阿里。剥离电商业务之后，网易的游戏业务占比再次恢复到80%以上。

2024年第二季度，网易的营收为 181.85亿元，同比增长25.9%。在线游戏收入 138.28亿元，同比增长20.9%。来自手机游戏的收入在游戏总收入中占比为 72.3%。在线游戏业务毛利率 63.8%，同比提高0.7pct。

第二季度，企业实现归母净利润 45.38亿元，同比增长35.29%。从2024年起，网易开始严格实施“按季分红”；2024年Q2起，每季派发税后季度净利润的20%-30%，截至2024年底，累计分红超过200亿元。2024年Q2，每股派发0.0594美分。

截至二季度末，企业持有现金及等价物、各项存款和短期投资合计1029.94亿元。二季度经营净现金流47.72亿元，同比下降3.16%。

目前企业有两项回购规划在执行中，分别是2024年11月25日开始，在不超过12个月内，回购不超过2000万美元美国存托股；以及2024年3月2日开始，在不超过12个月内，回购不超过10亿美元美国存托股。

2024年6月，网易成功在香港联交所主板上市，发行1.97亿股，募集资金约242.56亿元港币。根据招股书中的数据，在线游戏业务的营收构成是：手机游戏71% vs.端游29%，中国89% vs.海外11%，自研90% vs.代理10%。

网易运营着超过140款手机游戏和端游，涵盖各种类型。根据App Annie的数据，按2024年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易是全球第二大移动游戏企业。

出海方面，2024年12月《倩女幽魂》在越南上线，由于文化差异及经验不足，最终平淡收场。2024年2月，《阴阳师》成功登陆日本市场，取得日本区 App Store不收费游戏榜第一及 Google Play不收费新游戏榜第二。此后，陆续在韩国和泰国成功上线，打通了出海发行运营全流程。2024年12月，《荒野行动》开始全球发行，随后发现日本市场留存情况显著好于其他主要市场，最终从全球转给深耕日本。连续两款产品的成功运营，让网易基本完成了日本市场出海打法的寻觅。

网易的2024年二季报和香港上市招股书看下来，有这么几点看点：

在游戏行业里面，企鹅的强大，足以碾压绝大多数对手。

2024年Q2，企业实现营收 1148.83亿元，同比增长29.34%。网络游戏收入 382.88亿元，同比增长40.21%，主要系手机游戏增长驱动。

同期，手机游戏收入 359.88亿元，同比增长62.11%。端游收入 109.12亿元，同比下滑6.74%。手机游戏收入在游戏总收入中的占比高达 76.73%。

仔细观察，会发现企鹅公开的手机游戏收入+端游收入，超过了网络游戏收入，也许的缘故是一部分收入计入了同为增值服务的社交网络收入部分。

第二季度，递延收入再创造高，同比增长73%至 882亿，环比增加 45亿，后续游戏收入增量充分。

根据极光大数据，20年Q2，手机游戏日均运用时长环比降低 22.6%，其中王者荣耀游戏运用时长环比降低 21.1%，返工返学的动向对手机游戏时长有较大影响，但企业在游戏中加强变现点对付费率有良好的提高（《吃鸡》和特斯拉联动等），Q2整体游戏收入依然保持高增长。

根据 Sensor Tower，2024年上半年《PUBG MOBILE》及《吃鸡》在全球收入超过 13亿美元，2024年 2-5月这两款游戏的全球收入均排行第一，海外市场约贡献 47%的收入。《使命召唤手机游戏》5月收入达到 5300万美元创造高，较 1月增长 62%。

坐拥微信和QQ两大超级流量平台的企鹅，第二季度，发行口径来看企鹅手机游戏市占率为 73%，环比上升 10pct。主要系递延收入释放带来收入确认口径提高。

看到这里，我不禁在想壹个难题：

或许，这正是世纪华通紧抱企鹅大腿的重要缘故。

五家企业看下来，对游戏行业有了更多的直观感受。从多少侧面，略做些综述。

伴随着智能手机的高渗透率，手机成为玩游戏的首选平台。从各家游戏企业的营收构成来看，来自手机游戏的营收都占了大头。

各家企业良好的中期业绩，都是由手机游戏收入高速增长推动的。

注：世纪华通未单独披露手机游戏数据，以网络游戏数据替代。

游戏出海，成为我国文化产业海外输出的重要载体。一方面，由于国内市场的日趋饱和，出海成为了企业寻求新的增长空间的天然选择。另一方面，手机游戏出海也是和国内智能手机厂商拓展国际空间，相辅相成的。

目前来看，出海有两大策略：全球化并购和本土化运营。前者以资本为先锋，外国内品占领外国市场，以企鹅为代表；后者以人才为纽带，本土产品占领外国市场，以网易为代表，其他几家也都在尝试。

根据国信证券的数据，2024年，中国移动游戏出海的市场规模约为 514亿元，同比增长 22%，出海市场占比约为 26.9%。2024年，美国 Google Play不收费榜、畅销榜 Top100中，中国占据 15%及 20%的市场份额。韩国移动游戏畅销榜 Top100中，有 30款来自于中国。反观手机游戏入华情况，由于本土厂商实力强劲，中国自研游戏收入增速始终高于整体游戏市场增速，只有极少数的海外大厂能够在中国手机游戏市场中分得一杯羹。

在已披露的数据中，世纪华通的海外营收占比顶尖，为37.50%。显著高于三七互娱（12.13%）和最佳全球（14.09%）。

大家看到各家企业，一方面通过自身端游IP手机游戏化，完成IP的再次变现；另一方面开展企业外IP的合纵连横。网易拿下来华纳兄弟的《猫和老鼠》和《哈利波特》，世纪华通拿下了《庆余年》并对外输出《传奇》，等等。

游戏的本质是尝试。而人的天性，决定了玩家感受过高质量的游戏之后，对于质量欠佳的天然就会看不上了。

手机游戏的客户群体，从体量上来看，很多之前都不是游戏的目标客户。这些玩家通过手机游戏，第一次建立起游戏认知。随着越来越多的玩家审美的提高，游戏精品化之路变得不可避免。

大路线如此，然而每家游戏企业对于啥子是精品的具体定义，也许是千差万别的。从我的感受来说，网易所说的精品，也许和其他几家、甚至企鹅的定义，并不是一回事儿。

还是要结合游戏类型、游戏硬件平台和玩家审美来具体解析。这一块儿，云游戏对于硬件的统一抽象，还是会带来很大的促进。

对于以游戏为主业的企业而言，现金流是最为重要的财务指标其中一个。对比五家企业，还是能够感受到不同业务特征带来的财务反映的。

三、游戏收入排行榜

1、游戏收入排行榜总排行：前10名分别是王者荣耀游戏、《原神》、《PUBGM》、《糖果粉碎传奇》、《Roblox》、《金币大师》、《天堂M》、《宝可梦GO》、《赛马娘》、《七龙珠爆裂激战》。

2、前四名稳稳不动，依旧是王者荣耀游戏、《PUBGM》、《原神》三大游戏，以及排行榜的老面孔《糖果粉碎传奇》。

3、企鹅的王者荣耀游戏继续蝉联第一，收入遥遥领先，比起上个月略有下降，不过这很有也许是由于暑假过去了，小学生都上课去了（不是）。

4、《原神》移动端收入位列榜单第2名，《PUBGM》紧随其后。

5、不过上个月位居第六名的《暗黑：不朽》倒是直接没了踪影。

6、虽然7月底得益于繁中服以及国服的上线，让《暗黑：不朽》的收入猛冲了一把，不过目前看来，也就国服还能保持在前10，在中国港澳台地区，以及韩国等，都已经跌落到20-50名，美国更是跌落到了50名开外。

7、中国已经迅速成为其最赚钱的地区，中国（仅限App Store）占全球玩家支出的近61%，占比迅速过半，而美国则是16%。

8、虽然《暗黑：不朽》成为手机平台上收入里程碑的电子游戏其中一个，只花了8周时刻，不过目前看起来，后劲不足。思考到欧美玩家对于《暗黑：不朽》的氪金体系接受度相对低，许多玩家抵制《暗黑：不朽》，这个结局也算是不意外了。